老红看光伏：聊聊爱康科技跌停

12月23日，爱康科技（002610）披露拟以不低于7.78元/股的价格非公开发行1. 25亿股，募集资金不超过10亿元，用于合计80MW屋顶分布式光伏发电项目。这本是一项确定性收益投资，属于利好，加之企业预告2013年度净利润800万元至1500万元，实现扭亏为盈，更是好上加好。可是24日开盘5分钟后股票跌停，25日继续下跌5%。“这是最好的时代，这是最坏的时代”，对于投资者来说此时一定是最坏的时刻。“为什么会跌停？”一时间证券业、光伏业内评论纷纷，大惑不解。对此，笔者也没有结论，却有这么几个思考的角度：

从二级市场投资角度看，存在两种可能：一是消息走露，利好兑现。翻开光伏板块股票，一段时间来大致呈平稳下行态势，爱康科技却从11月10日开始加速上行，到12月6日停牌，上涨幅度达到30%之多，让人难免想到走露消息而“见光死”之嫌；二是260多倍的市盈率高于大多数光伏企业，令人心生恐慌。

从募集资金中补充流动资金占比角度看，不应构成跌停理由。公告本次10亿募集资金中有2.9亿用于补充流动资金，于是有评论说“这个市场可能并不认可”。可以比较的是12月9日，同为光伏板块的乐山电力（600644）公告将定向募集的16亿元资金全部用于还款和补充流动资金后，开盘反应却是高开7%。现形之下，如果爱康科技的跌停是因为此事，实在是反应过度。

从投资电站角度看，好事未必好做。基于成本、补贴电价和时间的确定，当前光伏电站的投资回收期大致稳定在八年左右，正如爱康科技人语：“我们认为这个项目还是不错的。”但是，电站建成后能否按计划并网发电、屋顶业主持续经营状况能否按期支付电费等要素的不确定，也在增加投资收益的不确定。

从资金杠杆作用角度看，关键在于能否获取电站项目。有分析说：“如果2.9亿元补充流动资金投入电站建设，按30%自有资金比例，可撬动30亿元项目规模，合计350MW。”已知2014年中国新建电站目标是10GW多，据此，爱康科技一家即获取1/30的市场份额几乎是不可能的，以此忽悠投资人更是错误的。

从企业转型提法的角度看，乐观结论恐怕为时尚早。有股评说：“本次非公开增发进一步明确了公司战略转型电站运营的态度与决心”、“分布式龙头渐成”。能否成为龙头有待观察，产业转型也非易事。从产品生产商转为光伏发电服务提供商，无疑是企业升级的表现，Solarcity所以广为光伏业内推崇，其根本皆缘于此。关键的问题是爱康科技能否转型成功？美好的愿望是不能替代严酷的现实，企业的转型是需要市场条件的支持。是美国完善的金融环境支持了Solarcity的转型成功，但在中国现有的金融环境下，不是每一个企业都可以转型成功的。扩大预期，编造概念，已经成为资本市场痼疾，爱康科技2011年上市后即上演业绩变脸之殇，也许让投资者至今未敢忘怀。

总之，在笔者看来金融市场对光伏产业的以偏概全，不仅反映在银行融资，也反映在资本市场。

注：

作者为中国能源经济研究院首席光伏研究员、光伏研究中心主任

红炜（老红）