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回顾2021上半年，在国内疫情得到有效控制，国外疫情反复震荡的国际背景下，涌现了钢厂限产、碳中和、出口退税、安全生产、稳供保价等一系列热文事件，国内钢市走势也迎来诸多历史性时刻。今年之行情属变幻莫测已是公认事实，多品种价格一度打破08年历史记录创下新高。福建冷镀情况看，冷轧市场大致可以分以下几个阶段，1-2月上旬春节前上下游停工停产，冷轧价格平稳趋弱；2月中旬-4月份市场复工复产进度加快，需求稳步复苏，行情震荡上行，5月份受信息面多方位刺激，期现价格一月间大涨大跌，以月底回落至4月底水平收场。6月份传统淡季及情绪面普遍消极影响，市场表现不温不火、震荡弱行，全年走势呈“登山式”走势。2021上半年已在冲高中震荡回调度过，对于2021年下半年又将如何演绎？笔者进行以下浅析。
一、热强冷弱 品种价差“合久必分分久必合”
截止发稿，福州热轧5700元/吨，冷轧价格6220元/吨，冷热价差520元，随着市场行情整体趋于稳定，冷热价差也相对保持稳定。2021整个上半年，冷热价差呈现一副“翻山越岭”式变化。1季度价差由1月份最高值910元/吨逐步收窄至合理区间，4月迎来最低位160元/吨，并保持1月有余的低位水平，5月随着冷热价格同频率大涨，冷热价差也迅速扩大，并随着淡季到来，整体维持在相对合理区间。
镀锌产品前期价格紧贴冷轧价格，后期随着市场需求大于冷轧，其价格逐渐高于冷轧，镀冷价差扩大。6月淡季，两品种均进入“平静期”，由于镀热价差过高，镀锌价格逐渐下调主动贴合热冷价格，镀热价差修复，镀冷价差缩小。
图1：福州市场热冷镀价格走势
数据来源：钢联数据库
福建区域冷系品种价差存在“合久必分，分久必合”现像有以下方面：一方面，今年冷轧整体需求弱于往年，福建冷轧库存一直维持相对偏低状态，价格调动也相对平淡。另一方面，热轧期货属性较强，纵观整个上半年，期货表现活跃，热轧现货价格变动也相对灵敏。对比下，冷轧价格则表现被动。行情上涨时，热轧涨幅明显大于冷轧，价差缩小。行情下跌时，热轧跌幅同样大于冷轧，价差拉大。品种不共振，冷热价差便难以维持常态。不过在行情处于较为稳定状态，冷热价差也会表现出趋于稳定且逐渐回归合理性的规律。故对于2021下半年，或在市场心态谨慎理性为主的前提下，个人认为热冷价差将维持正常水平，高低也将控制在正负100空间内，4-5月极低价差恐难以重现。热轧价格涨跌幅大于冷轧，同时镀冷价差或小幅拉大。
二、钢厂结算价格倒挂市场 商户利润有限
从今年福建贸易商反馈情况来看，上半年冷轧前期利润可观，后期偏低。上半年钢厂结算虽紧贴市场，但二季度以来普遍略高于冷轧现货均价，尤其5月行情一折腾，冲高回落周期过快，不少贸易商错过逢高抛货节点，钢厂结算结在高位，贸易商面临大幅亏损。整体来看，上半年市场流通端既不至于出现亏损，但也难赚到大钱。
据镀锌代理商反馈，今年上半年整体利润不错，一方面前期冷轧价格紧贴镀锌价格，凸显镀锌“性价比”下游企业多优先采购镀锌，导致镀锌整体成交好于冷轧；另一方面，当地商户多以锁价操作，应对行情波动更为灵活，前期行情持续拉涨，利润整体维持较好，抵消后期行情下行的亏损，仍有一定利润空间。
图2：福州市场冷轧月均价与结算情况
数据来源：钢联数据库
三、库存增长放缓 恐慌心态抑制市场补货
截止发稿，福建20家冷轧贸易商库存统计数据显示，福建冷轧总库存量5.16万吨，同比减少0.57万吨，其中福州库存1.25万吨，闽南地区库存1.41万吨。从冷轧库存变化情况看，当前资源相对处于较低水平，除掉BGZJ冷板2.5万吨量，市场可流动性冷轧近2.66万吨，流通环节冷轧同比增库较为平缓。
截止发稿，福建11家镀锌贸易商统计数据显示，福建镀锌库存1.98万吨，年同比减少0.06万吨，纵向对比相对稳定。上半年，福建镀锌整体成交较好，资源以本地钢厂资源为主，到货周期相对较快，外围资源偏少。不过前期价格波动较大，当前行情走向不确定，商户加仓意愿不强，累库缓慢。
图3：福建冷轧库存走势图
数据来源：我的钢铁网
综合来看，纵观上半年，相较于供需基本面，由信息面尤其是宏观政策层面传导出的情绪面对市场行情的变向似乎发挥着更为重要的作用，整个半年来看，2021年冷镀需求无论是纵向与往年相比还是横向与原材料端品种相比，都整体处在较弱的水平。其中包括淡季更淡现象：内有下游汽车行业芯片短缺、家电行业成品涨价消费者不买单订单明显收缩，外有出口状况受集装箱成本、海运费水涨船高等影响不如预期。消费端内外受阻，叠加淡季效应，6月份市场“静如死水”。
在需求不明朗的前提下，情绪面的刺激带动行情波动也不失为维持市场活跃性的“替补”。只是我们应清醒，市场最终将有供需面掌舵，正因为情绪面的“喧宾夺主”才引发诸如5月般跌宕起伏的行情。笔者以为可将6-7月的传统淡季视为市场的一个降温冷静期。一是国家机关与投机者的制衡，二是市场秩序的调整如钢价与心态的理性回归。
笔者以为经历如此一个“分水岭”，2021下半年市场或随着8月需求复苏，重新“整装待发”，以窄幅波动的上行态势，三季度或将迎来冷镀市场价格的次高点，四季度合理适当回调，全年钢价偏强运行。在政策积极利好钢市的假设下，行情转淡为好的节点或提前一旬，预测以期货带动现货形式重振市场信心。
来源：我的钢铁
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